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專家:中國經濟L型增長底部在4%到5.5%
欄目:行業新聞 發布時間:2016-10-08

一、財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家、北京大學香港企業家金融投資俱樂部會員沈明高先生在“燕集香江”香港財經論壇上的發言全文如下:

二、大家上午好,非常高興有機會參加今天的活動,今年大家做了很多投資,實際上我們和國內客戶交流的感覺是基本沒賺到什么錢,所以我后面講什么東西不重要,但我還是要講一下。我的題目叫《慢變量驅動的增長》,中國進入了慢增長的時代,對投資的配置十分重要。

三、國慶節期間,房地產正在收緊,這是必要的。當初房地產的政策為什么放松,現在收緊是為了保增長,在這樣的大背景下,房地產是一個有爆發力的行業,反過來說,如果房地產政策收緊,對中國宏觀經濟的影響會顯現出來。這是我們政府面臨比較難的選擇。

四、我和大家介紹一下對結構調整的看法,中國目前出現了衰退性的結構調整,政府說中國經濟的制造業不看好,但我們的服務業比較看好,我們服務業的比重占了挺多比重的,我們的經濟有服務業的支撐有了很好的發展,但這個邏輯是不正確的。

五、這個圖是去年上半年服務業增長的貢獻,高達9%以上,也就是說,制造業對中國經濟的增長是零增長,這是很少出現的情況。在這樣的情況下我們怎樣保持6.9的增長,這是前后邏輯不一致的問題。我們看中國的經濟分兩類,一類是快變量,一個是慢變量,快變量就是投資和增長,在這樣的時期,中國GDP90%以上的增長是沒有問題的,但我們現在已經進入了慢變量增長的狀態,這些變量的增長20%已經是非常高的時期,更多的時候是10%的增長。上面的這張圖說明了最近一段時間,中國服務業占比大幅度上升,但是最近幾年服務業占比的上升以第二產業的下降為代價,也就是說,第二產業開始下降帶來的結果是服務業占比的上升,這樣的轉換,制造業有出口的拉動,這是一個快增長的部門,服務業是慢增長的部門,所以這幾年中國是慢變量增長的時期。

六、這是國際上的比較,左邊的圖以服務業作為橫軸,服務業越高,GDP增長的速度越低,是一個負向的關系,服務業比重達到50%的時候,左邊的圖顯示國家平均增長速度使6.8%。以出口為主的國家,GDP增長比較慢,但是中國不可能靠出口拉動。在全球金融危機后,當服務業占GDP比重達到50%的時候,國家只有6%的增長,說明了不管哪個國家,只要服務業占比重上升快,GDP增長速度都是慢的。所以我們對中國GDP增長速度做了一個測算,有各種各樣的爭論,可信度存在疑問,但我們做這樣的表格是為了闡明我們的觀點,也就是說在目前GDP增長的速度沒有考慮結構性的變化。人均資本不分制造業、不分服務業,也不分農業,所以結構調整的概念在道格拉斯里是分不出來的。

七、我們現在實際的增長低于潛在的增長速度,所以中國出現了通縮的壓力。上面的圖顯示的是GDP增長速度,一般低于官方發布的數據,可能官方的增長速度存在不真實,這是一種可能性。我們分析到一個現象,當服務業占的比重上升的時候,人均占的比重是下降的。服務業占比重的提升,也帶來了生產率的提高,因為服務業占GDP比重提高是經濟發展的過程,所以在這樣大的判斷下,我們發現人均資本的產出效率,也就是說在一定程度上反映的的是服務業勞動生產率的效率低于服務業, 這是一個很難改變的現象,所以我們要承認一點,如果我們不依靠GDP的增長,要接受經濟增長放慢的事實。

八、當實際增長速度高于潛在速度,出現通脹的局面,反過來是通脹,兩者的不一致很難解釋。關鍵是要預測未來,前面是分析服務業占比提高的過程中,效率下降,GDP產出,增長速度下降。

九、未來潛在GDP增長速度到底怎么走,我們分成兩個階段,如果目前GDP增長的框架不變,一個變量上升,就是服務業占GDP的比重上升,每年上升1個百分點左右,到2025年只有4%,我把它叫做沒有改革的情景,也就是說別的變量沒有變,就是服務業的占的比重上升,當然我們需要另外一個變量就是改革,如果改革發生會是怎樣的情形,改革會產生什么樣的效果,我們無法衡量。一個辦法是看2001年到2011年的時間,我們加入WTO那幾年爆發的10年,這樣算的話,2015年GDP的增長速度可以到5.5%,也就是說未來10年會不會發生釋放,可以的話,可以拉未來GDP增長速度到5.5%,回答的問題是中國的增長在哪里,我個人認為在4-5.5之間,當然我們也知道,改革不是一帆風順,我們未來的GDP也不是一下子上升的,但是有一點可以看到,有改革的情況下,GDP增長來得比較早,沒有改革的情況下,GDP增長來得比較早,這是我們最近報告簡單的結論。

十、我總結一下,中國進入慢變量的增長,他的增長速度要考慮到結構的變化,最核心的就是服務業占比,考慮這樣的情況,我們的GDP增長放慢是必須的?;蛘呶覀兇蠓忍岣叻諛I的效率,這也是需要改革的。我個人認為,中國未來5年,6.5%GDP增長速度很難實現,我們建議放棄GDP增長目標,或者定一個比較低的增長速度。GDP增長目標如果放棄的話,對市場的含義是多方面的,對很多上商品價格和房地產有一定的負面影響,但是投資者中長期的預期會變得比較樂觀,所以機會會越來越明顯,這是大多數投資者想要的,但是我不知道什么時候會發生。謝謝大家。


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